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油脂 春季行情可期

  上周国内油脂继续保持低迷状态,期货低位振荡,现货继续杀跌,期现价差快速缩小。截至2月21日,国内豆油主力合约2005低位振荡,最高价格为5980元/吨,最低价为5810元/吨,周涨幅为0.64%。截至2月21日,全国油厂开机率基本恢复正常,全国大豆周度压榨量为180万吨,预计未来两周压榨量还将小幅上升。

  现货操作建议 国内现货方面,截至2月21日,山东一级豆油报价6050元/吨,较此前一周的6250元/吨,下跌200元/吨;广东一级豆油贸易商报价6060元/吨,价格下跌的同时,现货成交量保持低迷状态,终端以消耗渠道库存为主,商业库存继续上升。

  图为全国豆油库存分年对比走势

  上周全国油厂开机率基本恢复至正常水平,达到51%,随后两周开机率可能继续小幅上升至52%—53%。开机率上升之际,我们观察到全国油脂和豆粕库存表现截然不同,油脂库存快速上升,豆粕库存始终不见上升,究其原因主要有两点:一是疫情对豆油和豆粕终端消费影响不同。疫情减少餐饮消费,油脂消费量降低30万吨/月;而禽畜春节前后出现压栏现象,豆粕需求反而得到提升。二是豆油和豆粕渠道库存水平不同。春节前油脂价格坚挺,导致渠道备货意愿大增,而豆粕价格低迷,渠道库存水平极低,在疫情期间由于交通不畅,更是加剧了渠道库存不足带来的影响。因而我们看到目前的迹象是:同样的压榨大豆量,豆油库存快速增加,豆粕则持续低库存。

  目前,投资者对油脂市场的悲观情绪较重,现货市场也处于“冰冻”状态,但我们认为情绪仅仅是短暂的,油脂的春天可能很快到来。

  豆油快速累库存是打压市场的最大因素。但我们认为不能只看表面:第一,随着全国形势的逐步稳定,人员流动加快,油脂消费也将同比上升,预计3月中下旬就可能基本恢复至正常水平的消费,从1月底至3月中下旬,预计全年豆油消费减少50万—60万吨,如果计算全国大豆压榨延迟,供给量也大约减少45万吨,因而从年度供需角度看,疫情影响不大;第二,当前豆油库存快速上升主要原因在于此前渠道库存较大,这段时间以消耗渠道库存为主,造成商业库存的增加,后期消费正常以后,渠道也需要“补库”,因此库存预计未来2周内会出现下降;第三,东南亚棕榈油炒作可能重来,尤其是印度尼西亚2019年7月、8月的干旱,减产影响将在3月体现,届时油脂的“春天”可能就会到来。

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