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俄经济外生性冲击重现 运用卢布期货对冲风险

  在2019年1月至7月的升值周期之后,俄罗斯卢布开始重新走上贬值之路。统计数据显示,卢布兑美元汇率在2019年1月至7月上涨了10.8%,而卢布/美元兑美元汇率在7月中旬已下跌6.4%,或美元兑美元汇率下跌6.4%。

  从汇率走势来看,短期和中期取决于两国之间的货币政策、通货膨胀和资本流动性,长期取决于经济增长,而俄罗斯经济一直存在严重的经济结构问题,即经济学家普遍认为俄罗斯经济过度依赖能源部门,外部环境对俄罗斯经济有很大影响。

  根据俄罗斯财政部和经济发展部的数据,2014年俄罗斯原油和天然气出口对财政收入的贡献为52%,2015年和2016年分别降至43%和36%,2017年恢复,占财政收入的39.1%,石油和天然气部门对国内生产总值的贡献再次上升,原油和天然气在出口商品结构中的比例也再次增加。

  表面上看,俄罗斯经济存在能源和原材料依赖结构问题,深层次原因实际上是物质资本积累不足或产出动力能源不足。产出动能不足的原因是产出结构,即物质生产部门与非物质生产部门的比例。经济转型后,俄罗斯经历了一个非工业化进程,破坏了国家创新能力,导致劳动生产率长期停滞。

  在产出结构中,物质生产部门在GDP中所占的比重约为33%,非物质生产部门的比重高达65%,这是俄罗斯先进经济结构和后工业化社会的标志。事实上,俄罗斯非物质生产部门所占比例的增加不是基于物质生产部门劳动生产率的提高,而是基于通过开发能源原料和能源原料而实现外汇收入的快速增长。

  通过分析发现,最终消费支出在俄罗斯经济结构中所占比例最大,达到76.44%,而固定资产投资占国内生产总值的比重仅为15.7%,商品和服务净出口占GDP的比例为6%。表面上看,净出口只占GDP的一小部分,但俄罗斯最终的消费支出得到了名义出口大幅增长和高油价带来的贸易增长的支撑。换言之,俄罗斯消费经济的形成不是基于物质生产部门劳动生产率的提高,而是基于能源和原材料部门的出口过剩,即能源和原材料部门的发展。

  继续分析俄罗斯经济指标,发现俄罗斯固定资产投资增长率的变化总是早于国内生产总值的变化方向,但俄罗斯资本形成总量只占国内生产总值的15%。20世纪90年代末,俄罗斯的非工业化进程和制造业萎缩严重影响了俄罗斯经济的技术基础,导致俄罗斯目前正处于"伪后工业化时期",能源产业在制造业中的比重很高,最终支撑消费经济的财富来自能源和原材料部门的过剩收入。

  2015年俄罗斯经济危机有明显的外生影响因素。俄罗斯2015年的经济危机首先与乌克兰危机后西方对俄罗斯的经济制裁有关,这也是俄罗斯经济危机被界定为外生危机的主要原因。来自美国的西方制裁主要针对俄罗斯的几个目标:限制俄罗斯在国际资本市场上的融资;禁止俄罗斯在国际市场上获得先进技术专利;对俄罗斯战略企业和包括能源和军事工业在内的商业领袖的国际活动和业务实施制裁。2014年3月之后,经济制裁逐步收紧,6月后国际市场原油价格暴跌,卢布随后大幅贬值,俄罗斯经济能源部门收入、国际市场融资能力和成本以及卢布崩溃后进口能力发生了根本性变化,卢布崩溃对俄罗斯经济产生了巨大影响。

  目前的外部冲击类似于2015年历史的重演。一方面,美国和俄罗斯之间的紧张关系再度升级,特朗普政府再次对俄罗斯实施经济制裁,白宫宣布将禁止国际金融机构向俄罗斯公司提供金融支持,美国银行(种类很多)也不会向俄罗斯提供非卢布贷款。此外,美国还将限制对俄出口产品(种类繁多),自8月26日起,制裁将生效。另一方面,尽管欧佩克+石油输出国组织的产量限制推迟,但由于全球经济增长放缓、原油需求不足和清洁能源替代等因素,国际原油价格再度下跌,对俄罗斯经济产生了重大影响。低油价将减少国内生产总值收入和财政收入,减少贸易顺差,减少外汇储备,降低俄罗斯国家信用评级,提高俄罗斯在国际市场上的融资成本。

  国际期货春秋直播室从战略角度看,鉴于美国对俄制裁的两次外生冲击和原油价格低企,俄罗斯经济的结构性问题可能使俄罗斯经济再次陷入衰退,俄罗斯卢布对美元的贬值趋势已经恢复。投资者可以卖空乳酪商持有的摩擦/美元期货合约来对冲风险。卢布/美元期货交易量最近大幅上升,6月13日达到39000多笔交易,名义价值为15亿美元。此外,卢布期货还可以方便地注销与其他奶酪公司的外汇和商品合约存款。

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