快捷搜索:  资讯  美女    交警  as  名称  北京  美食

锌价跌至此,到底了吗?

  核心观点

  为了回答锌价是否跌到位,我们需要解决两个问题:一是当前价格下远期平衡是否修正;二是疫情是否强行扭转过剩。

  通过细数上市公司财报,发现2020-2021年海外锌矿增量仍有61万、38万吨,且C1在锌价1500美元/吨以下,超过半数项目集中于1000-1200美元/吨附近。

  通过对比消费后,锌资源(锌矿-消费)远期过剩6%-8%,成本曲线显示对应的锌矿售价在1700-1800美元/吨;因而更需要关注尾部高成本矿山。

  细究尾部项目,发现边际项目集中在1700美元附近,根据2013-2014年锌矿售价与项目动态新闻看,实际售价低于边际成本100-150美元/吨(即1550-1600美元)且维持较长时间后,才能触发真实减产。

  在此矿价基础上,根据历年来较低冶炼费用折算尾部锌价是1700-1800美元/吨。

  按照年度TC折算目前锌矿售价已至边际成本附近,尾部项目集中于墨西哥、美国、澳大利亚、玻利维亚、秘鲁、加拿大,给予我们可以追踪的靶向。

  此外,着眼全球锌矿物流,全球锌矿流向西欧与东北亚的两条物流线,假设物流线受到疫情的影响而阻断,则需要重新评估供应收缩所带来的平衡结果的改变。

  风险提示:由于成本曲线的矿山样本站到全球95%,因而可能边际小矿已兑现减产而不被知晓,即锌价还未跌至1700-1800美元市场已平衡

  正文

  一、盘点锌矿项目增量

  自从2015年锌价起于锌矿大幅短缺后,市场对锌矿项目的变化情况颇为关注,对锌资源(锌矿-锌消费)的供需平衡结果也成为对锌价定价最重要的因子。本文旨在对2019年上市公司项目进行梳理,重新评估2020-2021年远期锌矿增量,界定平衡结果。

  进而剖析尾部产量边际成本,从而探究锌价跌至此,是否已跌到位。

  1.2019年实际兑现锌矿

  国内期货喊单 整个2019年,新建矿山的兑现预期是不断下调的,但由于锌精矿加工费持续走高,叠加上市公司公告不断将增量后移,令2020-2021年仍旧处于锌矿项目不断累积增量的状态中,因而市场对于19年实际兑现增量并没有聚焦。通过对上市公司年报的梳理,我们发现2019年上市公司口径锌精矿实际兑现的结果是较2018年没有增量;根据新闻和第三方报告整理的非上市公司项目2019年较2018年增加10万吨,海外矿总计2019年增量10万吨。更进一步的,随着上市公司对2019年锌矿增量的不断下调,对2020年增量也进行了略微的下修,从总量上看,2020年上市公司口径的锌精矿增量项目约在在61万吨。

  图表 1:不同时点对2019锌矿增量的预估

  数据来源:安泰科,CRU,上市公司财报,金瑞期货

  图表 2:不同时点对2020锌矿增量的预估

  数据来源:安泰科,CRU,上市公司财报,金瑞期货

  2.2019年未达预期的项目细数

  通过对增量项目的盘点,发现不及预期的项目数量较多,占到总产量的近一半。项目增量不及预期较为显著的是HZL,旗下几个矿山项目增产都未能顺利完成,增量释放弱于预期;其次,是嘉能可,其产量不及预期的主因在于Antamina矿的部分,Antamina由于生产规划减产,锌精矿产量下降。此外,Goldcorp的Peñasquito项目因道路封锁而意外性暂停生产以及其他多种因素使得2019 年产量同比下降,最终影响全年增量。

  图表3近半数锌矿项目增量不及预期

  数据来源:上市公司财报,金瑞期货

  图表 4: 未达预期锌矿企业罗列

  数据来源:上市公司财报,公开新闻,金瑞期货整理

  二、远期锌矿是否需要修正

  1.远期锌矿增量与成本盘点

  图表52020年锌矿项目变化罗列

  数据来源:上市公司财报,公开新闻,金瑞期货整理金瑞期货

  图表 6: 2021年锌矿项目变化罗列

  数据来源:上市公司财报,公开新闻,金瑞期货整理金瑞期货

  正如上文所述,2020年上市公司口径盘点下来,较2019年锌矿项目增量约有61万吨。增量主要来源,仍旧是2019年的几个大型矿业公司的项目后续释放。老生常谈的有:Century矿山的尾矿项目,Peñasquito项目2020年的恢复性生产带来的增量,Antamina 的产出计划调整,锌矿的增产;最后,最大的增量是HZL的项目,据第三方机构了解,Rampura Agucha项目、Sindesar Khurd项目、Zawar 项目分别将于下半年和三季度完成工程,预计增量能够在2020年体现。最后,Lunding 公司的Nerves-Corvo项目看其工期与预算,将在2020年正常实现增产。2021年的增量也主要由上述项目释放所贡献,细数下来2021较2020年约有38万吨的增量。

  图表 7:上市公司样本内公布C1成本项目分布

  数据来源:上市公司财报,金瑞期货

  同样的,参考上市公司项目报告对其锌矿项目成本的披露,总体而言,我们发现大部分锌矿项目成本都低于1500美元/吨,超过一半的披露项目C1成本在1000-1200美元/吨附近,低于1000美元/吨的披露项目约为8%。从上市公司的口径看,2020年和2021年新增项目C1成本基本上低于1500美元/吨,因而面对锌价(锌矿销售价格)下跌,新增项目的敏感度相对较低,可能无法及时兑现价格下跌所带来的增量收缩。

  2.远期成本曲线的尾部

  既然新增项目对于锌价(锌矿价格)下跌所兑现的收缩较为迟缓,那么我们就需要将其放在整体的远期成本曲线中,从全球的远期成本曲线中寻找尾部供应所占的比重与所对应的价格。按照上市公司的项目披露,2020年、2021年海外锌矿增量分别为61万吨、38万吨。

  表格1远期锌资源过剩比率

  数据来源:金瑞期货

  消费方面:由于中国疫情爆发的时间在春节,从而导致春节后复工较往年多延后2-3周,即国内除开季节性外,额外损失2-3周的消费量级,将这个前提折算到2020年的消费预期里面,从而得到2020年较2019年消费下降-1%。

  由于海外疫情的破坏还在延续与爆发,因而我们在此并未将具体消费缺失的量级折算到平衡表中,也就意味着,过剩的百分比要比下表中更大。

  进而,也就意味着通过过剩百分比确定的目标锌价,或许需要进一步下移,出清更多的供应。

  图表8:远期锌矿价格曲线

  通过成本曲线可以对尾部6%进行定价,即锌矿价格需要跌至1700-1800元/吨才能挤出尾部6%的供应。值得注意的是,由于当前情况下还无法对境外疫情所导致的消费损失进行定量,从而锌矿价格下挫的目标价格很可能低于1700-1800美元/吨。

  3.聚焦尾部供应的靶

  成本曲线无法实时告知边际矿山减产与否,但成本曲线可以框定边际矿山的地理位置,从而给与了能够观察和追踪的靶向。

  从统计上看,尾部边际矿山集中于墨西哥、美国、澳大利亚、玻利维亚、秘鲁、加拿大;边际锌矿销售价格集中于1700-1750美元/吨附近,根据目前海外矿山与冶炼厂签订的加工费折算,目前的锌矿销售价格已基本处于这个价格区间,那么这是并不意味着边际矿山兑现减产。根据2013-2014年的锌矿价格与锌矿项目宣布减产时间看,实际锌矿销售价格低于从边际成本100-150美元且维持较上时间,才能有效触发减产。

  图表9尾部项目对应的锌矿价格与产量

  数据来源:上市公司财报,金瑞期货整理

  图表10: 尾部项目对应的国家/地区

  数据来源:上市公司财报,金瑞期货整理

  4.关注疫情对锌矿产地、锌矿物流的影响

  图表 11: 锌矿、锌锭物流方向

  数据来源:公开新闻,金瑞期货整理

  图表 12: 海外疫情最新情况

  数据来源:金瑞期货

  首先,从锌资源的物流方向看,北美、大洋洲的锌矿流向欧洲(尤其是西班牙)和东北亚;而锌锭则从欧洲和日韩流向了中国。即:西班牙与东北亚(中日韩)消化了全球其他地区的剩余锌矿,该地区将锌矿加工成锌锭,剩余的锌锭再流向中国。随着疫情在全球的扩散,经济体之间的经济活动、物流活动将进一步受抑制;值得注意的是,锌矿流向西欧与东北亚的两条物流线,假设物流线受到疫情的影响而阻断,则需要重新评估供应收缩所带来的平衡结果的改变。从锌矿消耗的角度看,假设锌矿运欧洲和日韩的物流线被疫情所阻碍,海外矿还能以调解TC的方式销往中国,国内冶炼产能存在提升的空间将其转为锌锭,即过剩的流程线不被打断。假设中国对疫情严重地区物流做限制,海外冶炼却没有更多的空间来消耗对应锌矿,锌锭过剩可能需要下修。

您可能还会对下面的文章感兴趣: