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主港重回累库 苯乙烯期价承压

  一、原油震荡筑底

  4月份,国际油价先扬后抑,期间WTI原油一度跌至-37.63美元/桶,创下历史记录。4月初,市场对OPEC+深化减产存在较强的预期,油价震荡上涨;但中旬减产会议结果显示减产幅度远不及预期,油价逐渐回吐涨幅。4月下旬,由于全球原油供需过剩,而储罐紧张,WTI临近移仓换月最后期限,受交割影响,油价罕见跌至负值。不过4月底市场逐步恢复冷静,随着5月份减产的来临,且中国、部分海外国家逐步重启经济,远期需求将有所回升。5月初,沙特阿美将6月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.40美元至较阿曼/迪拜均价贴水5.9美元,同时将6月销往西北欧的阿拉伯轻质油的官方售价上调6.55至较布伦特原油价格贴水3.7美元,将6月销往美国的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.5美元至较阿格斯含硫原油升水0.75美元。整体来看,步入5月份,产油国减产进入实质阶段,后续需关注减产执行情况,而近期各大机构均预期未来需求将逐步好转,这将支持油价逐步筑底,但盘面走势仍然会在底部区域反复,暂难看到趋势性上涨行情。

  二、乙烯基本见底

  

 

  2020年4月份,东北亚乙烯价格呈“V”型走势,先跌后升,价格在331~481美元/吨之间运行。乙烯的价格整体跟随原油变动,4月份国际原油供需过剩,加之移仓换月的影响,油价先抑后扬。低油价下,石脑油价格跌至近10年来新低,近期正逐步筑底。此外,从“乙烯-石脑油”价差来看,目前该值再度回归至负值,这意味着乙烯环节利润进一步压缩的空间有限,未来乙烯和原油走势关联性更高,乙烯价格基本见底,5月或低位震荡。

  三、纯苯供需改善

  2020年3月,纯苯产量为99.46万吨,环比增加8.94万吨,环比增幅9.88%,同比增幅11.54%。4月份以来,国内纯苯开工率维持在75%~77%之间,整体开工率较3月份明显提升,因此预计4月份纯苯产量较3月份会有一定的增长。展望5月份,据悉5-6月份国内纯苯检修将明显高于4月份,同时目前纯苯下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚的开工率正逐步回升中,5月份需求也将好于4月份。综上,5月份在供给端检修和下游需求回升的拉动下,纯苯供需将有所改善,价格具有一定的抗跌性。

  四、国内供应增加

  

 

  2020年4月份,苯乙烯产量为72.08万吨,环比上涨3.60%,同比上涨0.12%。在全面复工的号召下,4月份内需逐步恢复,苯乙烯装置开工率快速攀升,月度开工率为71.4%,较3月份回升4.7个百分点。4月份苯乙烯产量增加的主要原因有以下两点:第一,下游ABS、PS、EPS开工率回升至往年正常水平,需求表现强劲,苯乙烯生产企业出货较为顺畅,实现一轮去库。第二,苯乙烯生产利润恢复至500-700元/吨的水平,企业开工提负意愿较强。

  具体来看装置的运行情况,4月份检修重启的装置有青岛海湾、阿贝尔、常州东昊、宁波科元、山东玉皇;4月份提负的装置有锦州石化、锦西石化、独山子石化、燕山石化、青岛炼化、盛腾、大榭、双良等。4月份新检修的装置有抚顺石化、巴陵石化、齐鲁石化、其中抚顺石化计划5月上重启,齐鲁石化4月底已经重启,巴陵石化4月23日已经重启。5月份检修的装置有扬巴、科元、中沙。综上,尽管5月份部分装置存在检修计划,但检修规模降低,同时4月下旬多套装置重启,随着负荷的逐步提升,预计5月份苯乙烯产量会有明显的上涨,国内供应压力逐步增大。

  五、主港去库或将完结

  

 

  2020年3月,苯乙烯进口量为18.5万吨,环比下降了36.71%,同比增加了41.22%,初步估计4月份苯乙烯进口量为15万吨,但考虑到4月份多数时间内外盘套利窗口处于打开状态,预计5月份苯乙烯进口量将出现回升。

  截至2020年5月6日,苯乙烯华东主港库存为27.76万吨,环比上周上涨1.1%、同比上涨6.6%;贸易库存至17.95万吨,环比上周上涨2.4%、同比下跌16.5%。4月份,国内苯乙烯华东主港库存实现了一轮较为明显的去库,去库幅度如我们此前预期在5万吨附近。主港去库主要由以下三方面因素拉动:第一,4月份进口货源较少,供应压力降低;第二,国内装置提负程度不高,且集中在4月下旬重启;第三,需求超预期恢复,截至4月底,苯乙烯下游ABS、EPS、PS开工率恢复到往年正常水平,且部分时间高于往年同期水平。这是因为4月初由于硬胶的新料价格高于再生料的价格,这造成了一波硬胶的抄底情绪。不过近期新料的价格已高于再生料价格1000-1500元/吨,预计下游抄底情绪会有所降温。预计5月份中上旬,ABS、EPS、PS开工率将维持高位,但月底高开工能否持续有待终端订单的持续跟进。对于后续主港库存走向,在国内苯乙烯装置负荷逐步提升、但终端需求进一步提升空间有限的背景下,预计主港库存将缓慢累积,库存变动节奏与每周的货物到港量有关。

  六、高需求延续

  

 

  苯乙烯下游对应ABS、PS、EPS、UPR等多类产品,其分别占下游总需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2020年3月份,苯乙烯表观消费量为88.08万吨,根据4月份ABS、PS、EPS、UPR开工率的回升程度来看,预计4月份苯乙烯表观消费量将回升至90万吨以上的水平。展望5月份苯乙烯表观消费量,在下游高开工保持平稳的前提下,预计苯乙烯表观消费量环比将略有增加。

  七、总结与操作建议

  4月份,由于下游需求超预期恢复,主港库存下降,期价重心窄幅提升。展望5月份,成本端国际原油有望震荡筑底,纯苯自身供需格局改善,价格相对抗跌,而乙烯价格跟随原油筑底,苯乙烯成本重心筑底中,进一步下降空间不大。从供需来看,随着国内装置的重启和提负,5月份苯乙烯国内供应量将大幅提升,同时由于4月份内外盘套利窗多数时间处于打开的状态,预计5月份进口货物量将显著回升,苯乙烯整体供应端增量明显。而需求端,4月份ABS、PS、EPS开工率快速回升,目前已至往年正常水平,进一步提升的空间不大。因此,在供应增幅明显,而需求增幅较小下,整体供需趋于过剩,华东主港或重回累库格局。综上,一方面,苯乙烯供需趋弱,利空期价;另一方面,原油筑底,成本重心坚挺。预计5月份期价或在5300-5800元/吨之间运行,建议关注主港累库进度,短线反弹空思路。

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